收入端装饰板材业务快速增长。
   
分产品看:19H1公司装饰板材业务收入稳定增长,同比+3.20%,其他装饰材料业务收入稳中略降,同比-3.74%;地板业务营业收入大幅下跌,同比-30.71%,主因出口端销售收入下降。
   
分地区看:19H1国内装饰材料渠道销售收入同比+3.94%,占总收入78.22%,其中核心市场同比+3.05%,重点市场同比+2.43%,外围市场增速最高,达到同比+9.54%;国内家居成品销售及国内非渠道销售同比分别变动-6.47%,-14.72%;国外地区销售收入同比+0.42%,占总营收4.85%。
   
公司毛利率稳中略降,装饰板材略有提升。
   
19H1公司毛利率略降0.66pct至18.90%。其中装饰板材业务毛利率同比+0.17pct至8.73%;品牌授权费毛利率同比-0.60pct至98.61%;其他装饰材料业务毛利率同比+7.30pct至21.18%。
   
期间费用率管控良好,经营性现金净流量持续提升。
   
销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.43pct/+0.10pct/-0.03pct/+0.67pct至4.78%、3.35%、1.38%、,财务费用增加主要系去年下半年流动资金借款增加所致。净利率下降3.44pct至6.52%。
   
19H1公司实现经营性现金净流量2.09亿元,去年同期为1.45亿元,较去年同期提升44.1%。
   
投资建议:
   
根据公司的中报情况,我们预计公司2019-2020年营业收入为43.95、48.71亿元,同比增长2.07%、10.82%;归母净利润为2.94、3.28亿元,同比增长-10.91%、11.42%,对应EPS分别为0.38、0.42元/股;对应PE分别为14.28X、12.81X,维持“增持”评级。
   
风险因素:
   
行业竞争加剧,原材料波动风险,下游地产增速不达预期。