公司前三季度营收29.51亿元,同比增长64.85%;归属净利2.60亿元,同比增长46.01%;扣非净利2.25亿元,同比增长40.14%。预计2017年度归属上市公司股东的净利润为3.51亿元至4.29亿元,同比增长35%至65% 收入高增长,市场竞争力进一步提升。公司前三季度营收29.51亿元,同比增长64.85%(2017上半年增速72.03%,上年同期增速56.51%)。收入保持高增长,主要是品牌、渠道建设不断推进,前期投入转化成优势,市场竞争力进一步提升。核心市场继续稳固,重点市场和外围市场的异地加速拓展。装饰板材行业具有“大行业,小公司”的特点,在消费升级和环保要求提高环境下,行业集中势在必行,公司作为行业龙头潜在成长空间大。
   
成本承压和费用高投入下,净利润依然保持高增速。2017前三季度公司毛利率17.16%,同比降低2.69pct,主要由于原材料价格上涨和B转A影响。2016年以来,木材价格相对平稳。2017前三季度国产椴木均价4173.61元/立方米,比2015年高点下降了7.25%。但是公司其他原材料(木纹纸、印刷墨水及其他辅助材料)成本上升。同时,B转A也增强了毛利率向下的压力。成本承压和期间费用高投入(销售费用前三季度1.10亿元,同比增长65%,主要用于销售人员薪酬和市场宣传)下,公司归属净利润依然保持高增长,前三季度归属净利润2.60亿元,同比上涨46.01%,显示公司良好的业绩弹性。
   
继续保持独特的高周转模式,经营现金流良好。公司独特的轻资产运营模式表现为“高周转”,报告期内公司周转速度继续加快。2017Q3公司固定资产占总资产比例为9.04%,同比下降1.14pct,2017前三季度存货周转率为8.81,应收账款周转率为45.74,总资产周转率为1.30。同时,公司经营现金流表现良好,2017前三季度经营现金流为3.51亿元,同比+26.81%,货币资金充裕,2017Q3货币资金2.71亿元,比上年末增加8874.4万元。
   
投资建议:维持“买入”评级。行业空间大,公司率先突围成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境,公司是建材行业内少有的能维持高增长的品种;未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进,中线成长仍有较大空间,我们预计2017-2019年EPS 分别为0.43、0.63、0.87元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为29、19、14倍,维持“买入”评级。