事件:公司发布2017年三季报,期间实现营收29.51亿元,同比增长64.85%,归母净利润2.60亿元,同比增长46.10%,基本每股收益0.31元/股,同比增长40.91%。
   
主要观点:
   
业绩维持高增速,原材料涨价拖累毛利率,新业务发展加速
   
2017年,公司在渠道、品牌建设方面的布局逐步开花结果,前三季度业绩维持高速增长,营业收入同比增长64.85%,不过受到原材料涨价影响,公司营业成本增幅达到70.39%,使得毛利率同比下滑2.7个百分点至17.16%。公司近两年开始布局新业务:2016年并购多赢科技,开拓了互联网业务,2017年上半年实现营收2828.27万元,同比增长36.11%;在原装饰板材业务的基础上推出“兔宝宝易装”,加码了整体衣柜业务,2017年上半年实现营收4012.31万元,达到去年全年该业务营收的74.5%。目前新业务的发展尚处磨合期,毛利率水平不高,随着磨合深入发展,我们认为公司未来毛利率有望回升。
   
费用占比小幅减少,利润水平保持
   
2017年前三季度三费占营收比例为7.39%,较去年同期下降1.28个百分点。分项来看,销售费用1.10亿元,同比增长65.35%,主要是销售及宣传费用增加所致;管理费用1.06亿元,同比增长19.55%,远小于营收增长幅度;财务费用164.75万元,同比增长897.37%,主要是利息支出、手续费、汇兑损失增加所致。公司费用率近年来保持下行趋势,成本结构持续优化,毛利率水平虽有所下滑,但利润仍保持增长态势。
   
通过产业基金投资欧德雅,完善基础装饰材料综合供应商战略规划
   
近期,公司董事会通过了设立德清兔宝宝金鼎资产管理合伙企业(有限合伙),目前产业基金以及完成注册登记手续。产业基金拟以现金增资方式投资东莞欧德雅装饰材料公司,投资金额1650万元,投资完成后将持有欧德雅5.50%的股权。欧德雅主营板式家具配套的PVC、ABS、亚克力等封边条,与公司主营可形成良好协同,将成为公司打造基础装饰材料综合供应商的战略规划的重要砝码,对公司延伸产业链发展有积极影响。
   
盈利预测与估值
   
2017年,公司前期市场布局进入收获期,前三季度业绩保持高速增长,虽然原材料涨价及对新业务的布局对毛利率造成一定影响,但在费用率方面控制持续优化,利润水平保持高增长态势。近期,公司拟通过产业基金入股欧德雅5.50%股权,将进一步完善基础装饰材料综合供应商的战略规划,公司在产业链布局有望进一步延伸,未来业绩持续增长有保障。我们预测,2017-2019年公司EPS为0.47元/股、0.65元/股、0.90元/股,对应PE为26倍、19倍、14倍,给予“增持”评级。